【招金早评】招金期货专家看盘（语音版同步）

  2020年的宽松政策透支中长期需求，但一线城市刚需托底销售，竣工托底投资，房地产韧性犹存，在竣工周期有效的一季度预计销售、开发投资环比平稳。

  2、基建：财政定调角度看专项债额度、赤字率有下降预期，货币定调角度看非标融资、城投债亦有收缩，资金端将抑制今年的基建投资。近期受财政淤积、专项债未能提前下达因素影响，一季度基建或环比走弱。

  3、制造业：去年年中PMI新订单与库存的剪刀差酝酿的补库逻辑依然成立，新冠疫苗带来总需求提升逻辑，制造业应有中期的修复。另一方面CRB指数向PPI的积极传导仍在进行中，制造处于复苏周期。

  4、消费：新冠疫苗的推广为消费复苏带来正向驱动，20年受疫情影响的接触性、聚集性消费直接收益，中期收入、就业的改善情况关系到消费复苏的持续性。随着国内冬季疫情得到高效控制，消费修复预期高。

  5、总结：投资端的强势大概率一季度分化加强、环比增速斜率下降，考虑疫情消费端大概率3月起明显发力，环比增速斜率上升，预计一季度宏观经济延续向好。

  盈利上、估值与赚钱效应下的核心逻辑并未发生明显的变化。盈利方面，投资端的强势大概率在一季度得以延续，地产、基建边际减弱，制造业加强，消费端有较大提升空间，疫苗将是新增正向驱动。要注意的是，实体修复速度大概率先上后下，相应的盈利贡献斜率由高至低。估值方面货币、财政均有缓慢收敛的预期，全世界内流动性收紧之前人民币升值尚可给予一定支撑，后期逐渐减弱。证券交易市场层面新发基金的支撑预计2月份之后逐渐减弱，北向资金月度级别的流入速度放缓，留给市场的资金支持在减弱。赚钱效应方面本轮行情证券交易市场上投机资金规模、自然涨停家数并没有随指数上升而明显走扩，赚钱效应与指数阶段背离。

  目前市场最大的主题仍然是全球国债收益率的飙升。虽然美股承压给黄金市场带来了一定的资金流入，但经济数据向好和疫苗接种有望加速令避险需求一下子就下降，从而拖累了金价的表现。美国至20日当周初请失业金人数降至73万，前置修正为84.1万；美国1月耐用品订单月率大幅度增长3.4%；美国第四季度实际GDP年化季率修正值增长4.1%。美国上周初请失业金人数大幅度减少，意味着随着新冠疫情传染率的下降以及接种活动的加快，美国就业岗位削减的速度开始放缓。经济数据的表现强劲帮助市场风险情绪大幅改善。从技术角度看多头也在苦苦挣扎，日线图上黄金处于下跌趋势中。此前空单可继续持有。

  2-3月原油市场存在较大供应缺口，全世界疫情确认拐点逐步向好，将推动原油需求边际改善。根据平衡表来看，2-3月原油仍将受到基本面的强支撑。不过，4月份OPEC+减产协议如何推进，是后期基本面最大的看点，着重关注3月初OPEC+会议情况。目前有消息称沙特可能会中止自愿减产，同时OPEC+考虑小幅增产，后续需要持续关注产油国言论动态。此外，当前宏观氛围较为强势，市场对美国财政刺激存在乐观预期，资金看多原油的氛围较为强烈，基金及散户净多仓持续增加，原油当前上行趋势仍在延续。

  近期国内液化气现货市场整体偏弱，但进口气成本偏高，加之原油短线强势，外盘液化气价格高位，3月CP预计持续上涨，对PG盘面构成强支撑。昨日华南民用气现货3950左右，山东民用气3650，醚后4300，华东3600，以此测算目前PG仓单成本最低在3800附近，山东仓单成本仍然较高，除山东醚后外，PG04盘面均升水交割地区民用气现货。若现货难以继续推涨，留意PG04高位回落风险。

  现货数据转向利空，甲醇产能基数增加，开工偏高，供应增加，内地新建装置的稳定量产对市场形成较大压力，甲醇期货目前跟随原油及能化上行震荡。短线市场关注的重点在于内地走势对于市场的实际影响，沿海甲醇制烯烃装置需求正常，期货受此影响或受到支撑。近期各地区下游补货即将告一段落，短线港口地区进口偏少，价格与内地形不成套利，港口短线存震荡可能，期货或宽幅震荡为主。春节假期刚刚结束，操作上建议观望，日内操作注意及时止损止盈。

  原油高位震荡，沥青现货实际成交依旧不多，目前市场关注重点在于原油后期的走势。基本面来看，当前，厂家开工高于去年，库存累积，高出去年同期50%，近期淡季，现货出货一般，但受原油支撑上涨，期货跟随上行。后市来看，原油不确定性较大，但短线支撑期价持续走高，炼厂开工将陆续增加，对市场形成利空。当下大库存条件下，需求偏弱，库存累积，后市或存在隐忧，但当下受原油支撑偏强。当前期货06升水现货160-210。

  2月25日夜盘乙二醇2105合约收在5805元/吨，减仓5319手，减仓回落。隆重库存显示，截止到本周四华东主港地区MEG港口仓库存储的总量62.6万吨，较周一增加1万吨；较上周四增加2.95万吨。近期港口发货处于低位，预计下周一库存仍有上升空间，但是3月份乙二醇华东港口库存将下降。目前乙二醇现货生产利润高达1800元/吨，春节期间美国寒流导致多套乙二醇装置停车，美国大乙烯停车导致原料缺乏，乙二醇装置的复工时间将在20天左右，外盘价格暴涨，听闻3月份有中国乙二醇出口及被外商回购的消息，预计3月份进口量较1-2月下降10万吨附近或略偏上。乙二醇的下游聚酯及终端织造订单需求旺盛，节后复工提前，服装及纺织品出口订单在一二季度也维持火爆，聚酯长丝及短纤价格不断抬高。乙二醇现货在一季度供需偏紧，但是今日现货大户卖货报盘增多，2月25日下午现货与05合约基差收窄至440元/吨，较前一交易日收窄30元/吨，盘面冲高后风险加大。

  PP开工率居高不下，目前在95%以上，且新装置面临投产，供应压力较大；需求整体偏强，节后下游陆续恢复，备货积极性提高，带动石化快速去库，目前库存低于往年同期；国外PP装置意外停车较多，货源紧缺，PP出口窗口打开，且价格较高，不过近期国外装置有重启计划。

  1、PE扩能集中在下半年，对09合约利空影响强于05合约；2、3月-5月石化装置集中检修，3季度检修相对偏少；3、进口窗口关闭，而且1季度部分国外装置检修，进口货源冲击压力较轻。

  1、09合约扩能压力偏轻，而且下游处于旺季需求；2、出口价格偏高成交乏力，国内PVC出口增速放缓；3、05合约仓单偏多，3月份面临集中注销风险。

  昨日沪胶一度触及涨停，晚盘止步展开调整震荡。核心是在宏观资产泡沫和低仓单+停割期的基本面支撑，驱动力在于节后下游需求的反弹超预期，并且当前时间窗口正处于供应季节性低谷，泰国1月天胶出口也降至7年来最低，因此供需强势共振，形成上涨节奏更为迅速的特点，但基差的拉大也需警惕。此外由于技术形态上拉涨较快，并处以月线压力位，当前多单继续持有的同时，要防范好短线波动放大的风险，但尚未有拐点信号。做空者观望为宜。

  纸浆期现货共振逻辑仍然延续，并且当前商品市场的高涨情绪对纸浆有促进。外盘目前针叶报价在910美元/吨，折合人民币进口成本在6700元/吨，并且阔叶浆较强。现货成本支撑仍然较强，同时下游继续发布涨价函，其中文化纸提涨3月份价格在300-500元/吨，主流价格提升到6700元以上。从历史价格来看，已确定进入到高位区间，基于历史价格和下游纸张的利润判断，当前有望再上7500点台阶，不过注意追高风险，谨慎参与。

  节后下游地产行业逐渐复工，贸易商和加工公司积极备货。北方地区生产企业产销水平较高，近期生产企业出库环比有了明显的好转。从价格调整情况看，华北地区涨价频率和力度远超其他区域，当地贸易商信心高涨，春节之前大部分本地贸易商就进行了存货，春节之后更是积极存货，目前社会库存已达到历史高位区间。当前价格受投机性需求带动快速拉升，处于偏高阶段，短期情绪推动较强，价格能否稳定还要等待终端需求给予兑现。

  近期国内纯碱企业报盘持续报涨，全国各区域企业基本实现普调，且部分封盘企业表示，下月定价以涨为主。当前轻质涨幅10-50元/吨不等，个别企业前期报盘偏低，本期报价补涨80-100元/吨。据当前国内现货交投表现而言，轻质纯碱上调后签单氛围较佳，另外重质纯碱因中建材中标价格大大上行影响，上游纯碱企业短期心态乐观看涨。下游方面，大型用户以储备粮僵持拿货，中小型用户节后积极复工，且节前备库欠佳，节后刚需较为乐观，烘托出市场需求表现较为乐观情绪，故而市场短期呈涨势运行。

  昨日，国内现货市场弱势稳定，受温度下降影响，农需暂时稍有走弱，同时贸易商前期货源急于变现，加之淡储货源的释放，对涨势有所打压，预计短期维持偏弱稳定局面。供应方面，日产恢复较为显著，达到16万吨的水平，对行情形成一定供应压力；需求方面，工业暂无明显恢复，农业有所启动，对行情形成支撑。策略方面，预计震荡调整为主。

  高低硫燃料油单边价格持续跟随原油成本端逻辑，从燃料油自身供应角度来看，前期亚太进口收敛，航运及发电需求放量，库存去库至低位，令高低硫供应收紧基调长期支撑油价，截至目前仍为偏多力量，但后期存在边际性改善预期，主要考虑西区资源的部分流入，以及亚太中质馏分油需求改善，裂解价差拉高，或刺激亚太炼厂一定开工就积极性，届时燃料油供应或转为增量预期。需求上，目前高低硫需求还是弱，一种原因是航运需求为季节性淡季（二月份为最低值，三月份后将逐步好转），低硫日韩发电需求也转淡，因此低硫短期存在需求转弱的问题，但不至于造成重大利空矛盾，二季度后航运需求预期恢复预期继续增加，届时不仅低硫需求恢复，高硫或因为高涨的高低硫价差以及中东南亚发电需求的发力表现更强，同时还考虑到全球装置春检后的进料需求会给高硫带来额外利好。从风险点考虑，除原油的高位风险外，低硫面临的将是需求恢复进度与开工上涨后的供应增量进度之间的博弈，而需求长期被压制的高硫方面，需求温和改善预期更强，反而要关注伊朗豁免制裁与欧佩克+放松制裁带来的重质资源供应增量释放过大的风险。

  猪瘟对市场的影响进一步发酵，情绪担忧令多头及时获利离场，期价大幅度下滑。现货端基层购销陆续回到正常状态，因阶段性供应紧张持续，现货报价继续强势上涨。目前猪瘟更多的是影响市场情绪，实际购销依旧正常。且从成本支撑以及持粮主体心态来看，短期现货价格大大回调的可能性不大。当前期货贴水盘面接近200点，后期大概率期价向上修复。总结来说，未来更多的是预期与现实之间的博弈，价格来回反复。

  受春节节前客商礼盒备货谨慎，腊月28-30各档口礼盒出现断货上涨，节后销区补库，去库速度同比去年较快。但3月份后同比去年，去库速度预期大幅放缓，正月15销区反映一般，预期3月中旬伴随西部出货压力及消费降级，现货逐渐趋弱。

  远月合约目前主要反应低存栏预期，从鸡苗销量看，节后存栏或存在缺口，并且随着玉米、豆粕价格持续上涨，目前养殖成本均提升至4元偏上，因此，节后价格不论是供需结构还是成本支撑均偏强，价格下跌空间有限。

  拉尼娜状态仍在持续，巴西收获进度有所加快，后续发船速度预期增加，但国内预期4月中下旬才能集中到港。阿根廷未来两周干旱，产量仍存变数。低库存消费比的美豆旧作支撑较强，美农展望论坛预估美豆新作播种面积9000万英亩，但新年度末库存仍低，新作支撑变强。马棕油方面，SPPOMA 1-20日产量环比+15%，环比增幅扩大，出油率增加，数据偏空，MPOA1-20日产量环比+7.09%；1-25日马棕油出口环比增幅继续缩窄；2月底预期库存变化不大。印尼3月出口关税保持93美元/吨，附加税255美元/吨。印度2月15日开始提高棕榈进口关税，影响预期不大。国内进口利润倒挂幅度缩窄，出现新增买船，基差坚挺。

  昨日三大交易所同时发布风险警示，商品普跌，短期面临高位回调风险。2月份usda报告期末结转库存如期继续下调。巴西大豆收割进度缓慢，或进一步给予美豆紧平衡溢价，后期仍需重点跟踪巴西和阿根廷天气。春节假期，油厂开机率虽大降，但油厂豆油基本无出货，豆油库存增至87万吨，较节前增4.4%，但供应面暂仍无压力，同时考虑到巴西收割和装船迟滞，导致2、3月份进口大豆月均到港量或仅620万吨，可能会影响后期油厂开机率，豆油库存仍有下降可能，油脂底部仍有支撑。当前05合约处于深度贴水状态，预期盘面高位震荡反复，但国内需求转淡以及马棕油复产预期下，此前多单建议逢高减持。重视周度走货情况。

  节后主要矛盾依旧是集中售粮与企业采购间的博弈。目前市场购销逐渐恢复，贸易商上量困难，挺价心理增强，加上随着基层余粮逐步消耗，农户惜售情绪渐涨，导致市场大豆流通量减少，现货报价偏强。但必须要格外注意的是，3月上旬东北产区将迎来春季备耕，豆农余豆会在此前集中售出。加上进口豆小批量不断地入境，给市场带来很多压力。但预计影响不大，因今年收购主体多，粮源分散，加上企业库存低，且春节就地过年，加剧库存的消化，随着节后购销恢复，开学、开工，大豆需求会出现明显恢复。

  长线万吨左右。需求方面，工信部提出压减粗钢产量，预计主要是压减长流程生铁，则铁矿需求将负增长。预计在两会前后会有压减粗钢以及碳排放的问题仍会继续炒作，一旦有进一步的措施，可能对于05合约的铁矿也是压制。近期最划算的交割品变成超特粉，一旦碳排放的问题提上日程，那么低品资源将继续被打压，对盘面利空。对于05合约可操作空间不大，关注09合约做空机会。

  长线%正增长，上半年消费好于下半年。高炉大量达产，钢铁供应充足，预计钢材市场价格将围绕成本波动。关注工信部压减粗钢的实施细则，是年度还是日度排放量等，何种方式来监测。同时关注市场传言的出口退税政策真实性以及实施时间。短期内宏观情绪利多，期货价格触及前高后回落，基差较低，即将考验真实需求强度。

  长线，供需基本面方面，全球制造业会持续走好，预计热卷的需求良好；供应方面，随着新高炉的投产和达产，热卷的供应也会增加，供需两旺的基本面将延续。市场传出钢材出口退税下降的消息，我们大家都知道板材的出口量占到总钢材出口量的60%左右，因此对热卷更利空，考虑到制定时间，若真有，预计对远期的热卷更利空。

  国内炼焦煤市场稳中偏弱运行。主产地煤企多已回到正常状态生产水平，个别煤矿暂未复工，焦煤运输逐渐回到正常状态，加之部分煤矿对煤价有降价调整安排，煤矿仓库存储上的压力较之前有所缓解，但从总的来看，部分煤矿复产后出货情况较节前转差，煤矿存在一定的仓库存储上的压力。分煤种看，主焦煤仓库存储上的压力较小，煤价调整后暂稳运行；1/3焦煤、肥煤等配煤种销售情况尚可，煤企目前以积极出货为主；个别低硫瘦煤因周边同品质煤种回调，近期销售开始转弱，煤矿厂内降库压力较大，不排除后期有降价可能。

  国内焦炭市场弱稳运行，焦价首轮提降100元/吨陆续落地。焦企利润稍有回落，但较往年同期仍处高位，目前主产地焦企仍积极生产中，随着近期运输恢复，焦企前期库存得以消化，然山西地区雨雪天气来袭，部分以汽运为主的焦企库存或将再次有所累积，以火运为主的焦企影响不大，钢厂开工积极性不减，随着焦炭到货情况好转，钢厂焦炭库存多处合理水平，多数钢厂采购节奏较前期有所放缓，甚有个别钢厂焦炭库存上升至中高位，对焦炭有控制到货现象。

  供应端及库存面已较清晰，利空力量仍在增强，后期主要变量是需求端，即供暖季结束后工业需求能否对接，若能，则煤价大概率将止跌趋稳，若不能，则价格下方或仍有空间，短期内煤价弱势下跌为主，后期或将跌幅收窄，下方550元为重支撑位。进入3月后，煤矿产能预计释放将更充分，届时供暖季即将结束，民用季节性利好显著减弱，煤价承压将有所增强。产港价格持续倒挂中，供方挺价意愿较强。下游压价询货现象较普遍，沿海电厂库存暂维持中高位，去库为主，采购积极性较低，交投气氛一般，煤价下方或仍有空间，570元附近，或略低，预计已进入部分需求端的心理价位。

  市场传言蒙东地区电解铝厂因2020年自治区整体能耗不达标，或有减产可能，受此消息影响，昨天沪铝强势拉涨，盘中触及涨停。国内春节后出口订单情况较好。随价格大幅上涨，价格节后补库速度相对放慢，主动采购意愿普遍不佳，多以逢低买入或观望为主。供应上市场对于今年电解铝产能释放持谨慎态度，供应上偏紧或将持续显现。

  美联储释放继续宽松预期，有色板块大幅上周后短期高位盘整，伦锌昨天夜里报收2863美元，2900上方存在很多压力.基本面上，海外疫情对矿山影响仍在，受原料供应及库存偏低影响，冶炼加工费继续维持低位，冶炼厂2月检修减产量显著提升。从消费端来看，今年疫情控制情况较好，数据上预计同比将出现较大提升，锌价或继续受到提振，后续关注本周国内累库情况及市场资金流动性情况。